金(jīn)融界(jiè)5月15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下调(diào)，但是机(jī)构分(fēn)析，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率的水平(píng)是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季(jì)度(dù)的经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前(qián)媒(méi)体(tǐ)报道称，自(zì)5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国有(yǒu)银(yín)行协定存款和(hé)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调(diào)有助(zhù)于缓解银行净息差偏(piān)窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的(de)进一步深化。本轮(lún)存款利(lì)率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏高(gā陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译o)、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存款利(lì)率客(kè)观上可减轻(qīng)银行负(fù)债成本(běn)，但是这(zhè)并(bìng)不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大(dà)规模(mó)转为消费及(jí)向金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为(wèi)主）发(fā)布(bù)公告(gào)下调(diào)人民(mín)币存款(kuǎn)挂(guà)牌利(lì)率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等(děng)权威媒体报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银行存款利率调降严格意义上(shàng)并非(fēi)真的(de)降息。归(guī)根结底，本轮存款利(lì)率调(diào)降也(yě)属(shǔ)于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存(cún)款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居民储蓄(xù)有望进(jìn)一步流出(chū)，更多(duō)流向消费、房贷、资(zī)本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资(zī)金利率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调(diào)降一定程(chéng)度上(shàng)可以(yǐ)疏通流(liú)动性淤积，支撑(chēng)宽(kuān)信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连调(diào)降后(hòu)，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压降存(cún)款(kuǎn)成(chéng)本、规(guī)范(fàn)吸储(chǔ)行为(wèi)也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客(kè)观上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模(mó)转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入；回归基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可(kě)以降低负债(zhài)端成本，保护银行(xíng)净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过去。再回(huí)归经济基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续(xù)，意味着长端(duān)利率(lǜ)仍有望继续下探，高股息资产仍将占(zhàn)优(yōu)。

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